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中信建投证券执委会委员、投行委主任 刘乃生

发展新质坐蓐力是推进高质地发展的内在要求。为贯彻落实《国务院对于加强监管能干风险推进成本市集高质地发展的些许意见》（简称新“国九条”），更好作事科技立异，促进新质坐蓐力发展，近期，证监会制定了《成本市集作事科技企业高水平发展的十六项门径》（简称“十六项门径”），从上市融资、并购重组、债券刊行、私募投资等方面，全场地建议支握性举措，进一步优化科技型企业作事机制。

中信建投证券高度怜爱，坚忍项贯彻落实干系政策要求。中信建投觉得，作事新质坐蓐力发展壮大，既是成本市集服求实体经济的迫切形势，又是落实“强本强基”理念，推进成本市集高质地发展的势必遴荐。

对新质坐蓐力发展的培育

和撑握仍有优化空间

新质坐蓐力具有高技术、高效力、高质地特征，尤其是计谋性新兴产业和畴昔产业范围的企业，通常研发干预高、周期长，呈现融资需求高、恒久不盈利、企业发展不细目性强、风险较大等特色。

成本市集具有风险共担、利益分享的特色，能灵验引发社会立异、创造活力和企业家精神，不仅与科技立异型企业的特征高度契合，还可施展资源竖建功能，为传统产业的转型升级提供强有劲的支握，是新质坐蓐力发展的迫切引擎。唯有让更多代表新质坐蓐力的公司进入市集，并握续擢升上市公司质地，为投资者握续创造金钱，智商从根底上落实“以投资者为本”的理念，推进成本市集高质地发展。注册制改良以来，成本市集在促进“科技-产业-金融”的良性轮回酿成、支握实体经济发展方面作出了迫切孝顺。但是，现时成本市集仍是存在一些薄弱设施，制约成本市集功能性的更好施展。

一是成本市集对新质坐蓐力的培育和支握还需强化。频年来，以宁德期间、晶科科技为代表的一巨额安妥新质坐蓐力发展标的的企业，借助成本市集的力量完好意思了向上式发展。但比较发达成本市集，我国境内成本市集新质坐蓐力的代表性仍显不及。据统计，限制2024年3月末，以微软、苹果、英伟达为代表的“好意思股科技七巨头”的市值约13.59万亿好意思元，占好意思股一皆股票市值的20.02%，这7家公司以前十年的市值增长了11.88万亿好意思元，增幅近700%，科技企业委果成为好意思股市集的“压舱石”和金钱增长的“源能源”。对比来看，A股市值最大的十家上市公司（限制2024年3月末）中，仅有中国挪动和宁德期间属于计谋性新兴产业；与此同期，注册制以来以中芯国外为代表的一批优秀科技企业转头A股，但仍有一些优秀的国内科技企业还未在境内上市。

二是新质坐蓐力企业的特色，决定了在境内上市过程中仍是靠近挑战。代表新质坐蓐力发展标的的企业，尤其是计谋性新兴产业和畴昔产业，由于独到的本领神情和产业神情，竞争范式主要发达为大限制试错，研发成本较高，研发周期较长，融资需求大且周期长。多档次成本市集是科技立异型企业成长的沃土，据统计，2018年到2024年3月，好意思股（不含SPAC上市企业）和港股上市的企业中，未盈利企业的占比差异约50%和20%。如特斯拉2010年上市时处于握续亏蚀情景，经过多年的看法，最终于2020年扭亏为盈，并于2023年完好意思150亿好意思元的盈利。

注册制改良以来，一批未盈利科技立异型企业登陆了成本市集，为企业的干预研发、扩大坐蓐、开采市集提供了珍视的资金开首。据统计，2019年以来共有54家亏蚀企业在A股上市，其中已有19家完好意思了盈利，这些企业绝大部分发展较为持重。当今，新“国九条”及证监会十六项门径均建议要擢升对新产业新业态新本领的包容性，以促进新质坐蓐力发展，预示境内成本市集在支握处于成恒久的科技立异企业发展方面仍存在可优化空间。

三是并购重组在培育新质坐蓐力方面的后劲仍可进一步擢升。频年来，在国度干系政策的支握和通常下，我国并购重组市集日趋熟识，尤其是产业并购有助于上市公司优化资产结构和业务布局，完好意思高质地发展，但相较于我国A股上市公司数目和股权融资限制而言，现时并购重组交往数目和金额显著偏低，并购重组在培育新质坐蓐力方面的后劲仍可进一步擢升。

现时A股上市公司已杰出5300家，但2023年的上市公司规定权交往数目约140单，占上市公司数目比例仅约2.6%（好意思股恒久守护在5%以上），其中上市公司之间的并购（含采纳合并）不及10单，藏身主业的产业链上市公司的整协力度有待提高。此外，限制2024年3月末，A股市值在50亿元以下的上市公司为2829家，占比杰出50%，这些公司中绝大多数主业看法健康，是细分范围的“领头羊”企业，客不雅上有沿着产业链作念纵向延展或横向推广的诉乞降条目，以加宽企业发展的“护城河”。

推进成本市集作事

新质坐蓐力的三点建议

近期，中国证监会发布的十六项门径是成本市集支握新质坐蓐力发展的指南针和路子图。中信建投证券第一时分组织学习，并在此基础上，连合推行中碰到的问题，在政策推行层面建议如下建议：

一是从刊行上市端进一步擢升对新质坐蓐力企业的支握力度。对部分优质新质坐蓐力企业来说，公司在未盈利阶段通常最需要成本市集的支握。证监会近期明确建议，照章依规支握具联系键中枢本领、市集后劲大、科创属性隆起的优质未盈利科技型企业上市。在操作层面，建议从把好成本市集进口关的角度，针对未盈利科技型企业上市竖立专项轨制。具体来说，一方面，建议安妥放宽未盈利企业的范围，支握产业龙头或具有中枢本领的未盈利企业上市；另一方面，建议阐发企业未盈利的原因制定相反化政策，酌情放开因股权激励等非看法原因导致未盈利的企业上市。

此外，在上市过程中除了传统的中介机构和证券监管机构把关判断外，还不错应用巨擘力量，征求干系足下部门或行业协会的专科意见。在作事新质坐蓐力发展的同期，建议握续加强对中小投资者利益的保护，竖立不同板块的投资者准初学槛，作念好投资者教化和安妥性解决。

二是进一步完善多档次成本市集体系，支握不同阶段、不同限制的科技企业。咱们建议，进一步完善多档次成本市集栽植，相等是要愈加充分施展北交所作事立异型中小企业的功能，在严把上市关的总体要求下，体现对不同阶段、不同限制的科技企业的支握，并进一步畅达转板机制。与此同期，洽商到好多中小新质坐蓐力企业发展快、变化大、发展诉求多元，从支握其发展的角度，建议北交所陆续保握其政策的包容性，以支握企业通过“裂变式”发展进入新兴范围或完好意思转型升级。

三是施展并购重组主渠谈作用，助力新质坐蓐力快速发展。证监会十六项门径将推进科技型企业高效实施并购重组，安妥提高轻资产科技型企业重组估值包容性，咱们觉得陈说了市集柔和，对进一步激活重组市集有迫切意思意思。咱们建议，在此基础上进一步酌量支握对消释重组标的的相反化估值，以赋予生意两边在充分博弈基础上的订价权，同期欢娱交往中不同利益干系方的多种诉求。

与此同期，咱们还建议进一步饱读吹科技型头部公司或市值较大的行业龙头企业对产业链进行整合，针对此类交往酌量实行分类审核、优化审核经过和要求，推进并购整合的快速高效实施。此外，从充分用好存量上市公司和快速成长的新质坐蓐力两种资源的角度，建议政策端在从严监管“借壳上市”、盲目跨界并购的前提下，对安妥产业逻辑的各式神气的并购交往擢升包容性。